中通客車（000957）深度報(bào)告：客車出海持續(xù)景氣，公司提質(zhì)增效煥發(fā)新生

國(guó)際客車展獲悉，一帶一路國(guó)家持續(xù)增長(zhǎng)，歐洲新能源客車量?jī)r(jià)齊增，客車出口景氣延續(xù)。2024年以來(lái)客車出口維持高增，展現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭。根據(jù)客車信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年1-6月，我國(guó)客車出口27551輛，同比增長(zhǎng)39.36%;根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，這一趨勢(shì)的背后為國(guó)內(nèi)客車制造商在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。隨著海外客車電動(dòng)化滲透率提升，客車出口行業(yè)有望繼續(xù)蓬勃發(fā)展，也為中通客車(10.950, 0.21, 1.96%)帶來(lái)了新的機(jī)遇與機(jī)會(huì)，2023年中通客車的海外銷量同比增長(zhǎng)26.76%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.89%,今年有望繼續(xù)維持高增。

今年1-6月中通產(chǎn)量與銷量同比上升，存貨水平創(chuàng)歷史新高，出口增速超過(guò)行業(yè)，公司進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。據(jù)中通客車2024年月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，1-6月公司累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)96.71%，累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)78.55%。在訂單交付方面，中通客車存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2024年Q1已經(jīng)進(jìn)入100天內(nèi)，和海外客戶交貨周期及行業(yè)平均水平基本接近。伴隨庫(kù)存水平升高疊加周轉(zhuǎn)率提升，公司進(jìn)入加速成長(zhǎng)期;根據(jù)客車信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，中通客車24H1客車出口同比增長(zhǎng)76.56%，高于行業(yè)增速，同時(shí)海外銷量占比歷史第一次超過(guò)國(guó)內(nèi)，結(jié)構(gòu)變化有望帶來(lái)利潤(rùn)彈性。

管理層變革帶來(lái)公司國(guó)內(nèi)外銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)，提質(zhì)增效帶來(lái)利潤(rùn)彈性。2018年8月公司實(shí)際控制人山東省交通工業(yè)集團(tuán)控股有限公司的全部股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給山東重工集團(tuán)有限公司，2021年6月以來(lái)，公司管理層逐步加入濰柴及重汽身影，2021年-2023年，公司客車海外銷售量占比逐年提升，在此背景下，綜合毛利率呈上漲趨勢(shì);在客車行業(yè)人均薪酬提升背景下，公司期間費(fèi)用率呈波動(dòng)下降趨勢(shì);人均創(chuàng)利自2021年以來(lái)迅速增長(zhǎng)。

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