海外客車總量復(fù)蘇結(jié)構(gòu)向上 中國客車出口放量未來可期

國際客車展獲悉，投資要點:

海外中大客車總量：2022-2023 年總需求連續(xù)恢復(fù)，預(yù)計未來仍有10%~20%回升空間。據(jù)Marklines，2013-2019 年，海外中大客車銷量較為穩(wěn)定，保持在25-30 萬輛之間。2020 年后，因持續(xù)的新冠疫情和出行管控，全球范圍內(nèi)的客車需求大幅減少。隨著疫情陰影逐步減退，客車需求復(fù)蘇向上，2023 年海外中大客車需求顯著反彈，銷量恢復(fù)至25 萬輛，同比+25%，但尚未達到2019 年前常態(tài)銷量水平，我們認為，未來海外中大客車需求仍有10%~20%的增長空間。

海外新能源中大客車：2023 年滲透率達7.9%，未來仍有較大提升空間。2019 年之前，海外新能源客車銷售規(guī)模較小，新能源滲透率小于1%。隨著新能源客車銷量增長，2023 年海外新能源中大客車銷量達到2 萬臺，滲透率達到7.9%。相比較海外市場，中國新能源客車市場發(fā)展較快，2017-2022 年新能源滲透率超過50%，參考國內(nèi)市場的情況以及海外各市場的清潔能源相應(yīng)要求，海外新能源滲透率或存在較大提升空間。

中國客車的海外機會：南美、獨聯(lián)體、中東市場或存在較大機會，歐洲市場競爭或更加激烈。

1)歐洲市場：總量恢復(fù)較快，減排目標將帶動電動客車滲透率進一步增長，但電動客車市場競爭加劇。其中西歐、南歐和北歐電動化進程較快，據(jù)RaboBank，凈零排放目標要求下電動客車2023-2030年需實現(xiàn)年復(fù)合增長18%。之前包括宇通和比亞迪在內(nèi)的中國品牌在歐洲電動客車市場份額較高，但MAN 等歐系品牌在歐洲地區(qū)的電動客車注冊量顯著上升，我們認為未來中國品牌的電動客車產(chǎn)品的份額提升機會或主要在西歐以外地區(qū)。

2)南美市場：電動客車市場提升空間較大，中國客車智利和哥倫比亞機會較大。南美客車市場整體電動客車滲透率較低，但智利和哥倫比亞的電動化進程較領(lǐng)先，中國品牌在智利和哥倫比亞的電動客車市場具有較大影響力，未來有望在南美地區(qū)進一步提高市場份額。

3)亞太市場：日韓市場進入難度較大，中國品牌目標市場主要在東南亞。日韓和東南亞客車市場都處于恢復(fù)階段，印度市場已恢復(fù)至疫情前水平。日韓市場以本土品牌為主，國外品牌進入難度較大。

印度市場雖然主要由本土品牌構(gòu)成，但電動客車市場發(fā)展?jié)摿^大，此前比亞迪已通過合作生產(chǎn)方式進入。東南亞市場電動客車滲透率較低，主要以歐美和日韓品牌為主，我們認為中國品牌有機會憑借在電動客車領(lǐng)域的優(yōu)勢，提高在東南亞的市場份額。

4)獨聯(lián)體和中東：中國品牌影響力提升，進一步拓展空間大。在以俄羅斯為代表的獨聯(lián)體市場和以沙特阿拉伯為代表的中東北非市場中，中國品牌在當?shù)氐挠绊懥Σ粩嗵岣?，我們認為也將成為中國客車出口增量的主要來源。

投資建議：看好中國龍頭客車出海機會。海外客車市場整體復(fù)蘇向上且新能源滲透率仍有較大提升空間。中國龍頭客車公司在國內(nèi)客車電動化過程中積累了領(lǐng)先的電動客車技術(shù)，且在海外的持續(xù)耕耘中逐步完善海外渠道和服務(wù)體系，中國客車出口總量以及出口新能源有望持續(xù)放量?；诖?，我們看好國內(nèi)龍頭客車公司走出去的機會，維持客車行業(yè)“推薦”評級，推薦宇通客車，建議關(guān)注金龍客車、中通客車。

風險提示海外客車市場需求恢復(fù)不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟政策影響;海外新能源客車需求增長不及預(yù)期;海外客車品牌電動技術(shù)發(fā)展快于預(yù)期;中國客車品牌目標市場進口政策變化風險;國內(nèi)國際客車市場不可簡單完全對比，相關(guān)數(shù)據(jù)信息僅供參考。

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