宇通客車(600066)首次覆蓋報告：出海揚帆起航正當(dāng)時 穩(wěn)定分紅彰顯長期價值

客車展獲悉，深耕客車市場數(shù)十載，引領(lǐng)中國客車發(fā)展的龍頭車企。宇通客車(25.070, -1.17, -4.46%)自上世紀(jì)60 年代成立以來，始終專注于客車業(yè)務(wù)，產(chǎn)品矩陣豐富，已覆蓋全細(xì)分市場。公司作為優(yōu)質(zhì)的民營公司，敢于自我革新，并轉(zhuǎn)化為企業(yè)文化與品牌底蘊，堅持研發(fā)創(chuàng)新，前瞻布局新能源與海外市場，把握全球公共出行領(lǐng)域的低碳化發(fā)展機(jī)遇。2023 年公司實現(xiàn)客車銷量3.7 萬輛，其中國內(nèi)銷量2.6 萬輛，同比增長7%，在中大型客車市場已連續(xù)21 年國內(nèi)銷量第一;出口銷量1.0 萬輛，同比高增79%，率先實現(xiàn)對歐洲等高端市場突破，參與全球市場競爭，與海外領(lǐng)先的客車企業(yè)同臺競技，在中國客車出口份額占比近1/4，持續(xù)引領(lǐng)中國客車行業(yè)發(fā)展。

中國客車出口開啟高增新階段，宇通率先突破歐洲高端市場。2023 年中國中大客車實現(xiàn)出口3.5 萬輛，同比增長73%，2020-23 年CAGR 達(dá)29%，成為行業(yè)主要增長驅(qū)動力(2.870, 0.00, 0.00%)，這主要得益于海外客車需求回暖及以宇通為代表的中國頭部車企，憑借短交付周期、高產(chǎn)品品質(zhì)，實現(xiàn)份額加速突破，并基于新能源產(chǎn)品積累和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈支持，成功進(jìn)入歐洲市場，快速提升市場份額。2023 年中國對歐洲中大新能源客車出口超0.16 萬輛，同比增長49%，對歐整體出口均價172 萬元，2024 年以來繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長趨勢，對歐出口均價已提升至200+萬元。宇通前瞻布局歐洲市場，已在北歐市場形成強競爭力，并持續(xù)向歐洲其他區(qū)域拓展，2023 年在歐盟新能源客車注冊量近500 臺，為公司貢獻(xiàn)大幅盈利增量。

上市以來持續(xù)穩(wěn)定分紅，出口現(xiàn)金流高增助力高比例分紅延續(xù)。出海業(yè)務(wù)持續(xù)增長的同時，公司也更為注重對現(xiàn)金流的管控，通過對應(yīng)收賬期、存貨儲備的合理管控，經(jīng)營活動現(xiàn)金流保持持續(xù)流入，2023 年公司在手現(xiàn)金升至64 億元、自由現(xiàn)金流達(dá)20.5 億元。隨著行業(yè)進(jìn)入成熟發(fā)展階段，公司也相應(yīng)縮減資本開支，2023 年僅5.7 億元，收入占比收縮至2%。當(dāng)前公司在手產(chǎn)能充沛，未來資本開支預(yù)計保持低位。得益于優(yōu)異的盈利回報，公司自上市以來持續(xù)進(jìn)行股東回報，2023 年超額分紅33.2 億元，累計分紅達(dá)227 億元，已大幅超過上市以來募集資金總額。隨著出口業(yè)務(wù)對盈利的持續(xù)拉動，公司有望保持高比例分紅。

盈利預(yù)測與估值：受益于新能源客車出口持續(xù)高增，原材料成本回落，預(yù)計公司2024-2026 年歸母凈利潤有望實現(xiàn)32 億/39 億/47 億元，同比增長76%/21%/21%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 分別為18.2/15.0/12.4 倍，考慮到公司競爭優(yōu)勢明顯，高盈利訂單持續(xù)流入，首次覆蓋，給予“買入”評級。

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